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　　核心观点：■行业及政策动态：1）2019年4月27日，新华社，习在“一带一路”高峰论坛中的讲话中表示，论坛筹备进程中和举办期间，各方达成了283项务实成果，包括签署政府间合作协议，开展务实项目合作，发起成立专业领域多边对话合作平台，发布共建“一带一路”进展报告、高峰论坛咨询委员会政策建议报告等。

　　论坛期间举行的企业家大会吸引了众多工商界人士参与，签署了总额640多亿美元的项目合作协议。（慧博投研资讯）■本周行情回顾本周（04.22-04.26）

　　（中信建筑指数）涨幅为-8.95%（HS300为-5.61%）。本周行业涨幅前5为东华科技（+32.85%）、镇海股份（+12.24%）、城地股份（+5.22%）、东方铁塔（+3.65%）、百利科技（+3.63%）；本周跌幅前5为北新路桥（-20.21%）、北方国际（-20.15%）、中钢国际（-18.16%）、新疆交建（-18.03%）、成都路桥（-17.19%）。从行业整体市盈率来看，至4月26日行业市盈率（TTM，指数均值整体法）为12.03倍，与上周相比有所下滑，与去年同期相比行业市盈率下滑幅度接近20%，接近2014年11月水平。行业市净率（MRQ）为1.33，与上周相比也有所下滑。当前行业市盈率（TTM）最低前5为中国建筑（6.70）、葛洲坝（6.86）、中国铁建（8.18）、中材国际（9.14）、山东路桥（9.17）；市净率（MRQ）最低前5为葛洲坝（0.75）、中国中冶（0.82）、中国中铁（0.83）、中国铁建（0.86）、米乐m6安徽水利（0.91）。

　　指数（CS）周涨幅-8.95%，涨幅较上周有所下滑，弱于深证成指（-6.12%）、上证综指（-5.64%）和沪深300（-5.61%）本周表现，周涨幅在CS29个一级行业中排于第25位。本周建筑行业共9家公司录得上涨，数量占比8%；本周涨幅超过行业指数涨幅（-8.95%）的公司数量为7家，占比6%。本周建筑行业录得上涨公司家数以及涨幅超过行业的家数较上周均大幅下降，行业排名较上周也有所下跌。从本周涨幅结构来看，本周上涨的9个标的以中小市值标的为主，主要为化学工程、钢结构工程等相关标的。化学工程板块的东华科技（+32.85%）、镇海股份（+12.24%）、百利科技（+3.63%）、延化长建（+3.60%）和奥赛康（+0.06%）本周排名靠前；钢结构板块的东方铁塔（+3.65%）和东南网架（+0.44%）本周排名靠前。此外房屋建设板块的城地股份（+5.22%）和园林工程板块的美尚生态（+2.23%）本周也有所上涨。■本周政策/要闻解读本周4月25日至27日，第二届“一带一路”国际合作高峰论坛在北京举行。4月22日，“一带一路”建设工作小组办公室发表《共建“一带一路”倡议：进展、贡献于展望》报告，报告总结了“一带一路”建设几年来，在政策、基础设施、贸易、金融和人文交流等方面取得的成果。

　　报告中显示，截至2019年3月底，中国政府已与125个国家和29个国际组织签署173份合作文件，共建“一带一路”国家已由亚欧延伸至非洲、拉美、南太等区域。在基础设施上，互联互通水平大幅提升。其中：1）铁路合作方面，以中老铁路、中泰铁路、匈塞铁路、雅万高铁等合作项目为重点的区际、洲际铁路网络建设取得重大进展。泛亚铁路东线号铁路干线升级改造、中吉乌铁路等项目正积极推进前期研究，中国—尼泊尔跨境铁路已完成预可行性研究。中欧班列初步探索形成了多国协作的国际班列运行机制。中国、白俄罗斯、德国、哈萨克斯坦、蒙古、波兰和俄罗斯等7国铁路公司签署了《关于深化中欧班列合作协议》；2）公路合作方面。，中蒙俄、中吉乌、中俄（大连—新西伯利亚）、中越国际道路直达运输试运行活动先后成功举办。2018年2月，中吉乌国际道路运输实现常态化运行。中越北仑河公路二桥建成通车。中国正式加入《国际公路运输公约》（TIR公约）。中国与15个沿线国家签署了包括《上海合作组织成员国政府间国际道路运输便利化协定》在内的18个双多边国际运输便利化协定。《大湄公河次区域便利货物及人员跨境运输协定》实施取得积极进展。3）港口合作方面，巴基斯坦瓜达尔港开通集装箱定期班轮航线，米乐m6起步区配套设施已完工，吸引30多家企业入园。斯里兰卡汉班托塔港经济特区已完成园区产业定位、概念规划等前期工作。希腊比雷埃夫斯港建成重要中转枢纽，三期港口建设即将完工。阿联酋哈利法港二期集装箱码头已于2018年12月正式开港。中国与47个沿线个双边和区域海运协定。中国宁波航交所不断完善“海上丝绸之路航运指数”，发布了16+1贸易指数和宁波港口指数。

　　根据新华社报道的习在高峰论坛中的讲话全文，在这次论坛筹备进程中和举办期间，各方达成了283项务实成果，包括签署政府间合作协议，开展务实项目合作，发起成立专业领域多边对话合作平台，发布共建“一带一路”进展报告、高峰论坛咨询委员会政策建议报告等。米乐m6论坛期间举行的企业家大会吸引了众多工商界人士参与，签署了总额640多亿美元的项目合作协议。

　　多家央企获得海外订单。1）4月25日，中国建筑与蒙古之金（马克）有限公司就蒙古国马克塔项目签署了合作协议。马克塔建成后将是蒙古国的第一高楼，成为该国的地标性建筑。中建集团有关子企业在企业家大会上与相关合作方分别签署了多项合作项目协议，包括阿根廷国道B线公路项目贷款协议、蒙古国SHINEJINST煤矿-中国策克口岸公铁路项目商务合同、蒙古国MAKTOWER项目商务合同、巴布亚新几内亚国家石油大厦项目商务合同等；2）4月25日，中国化学工程签约俄罗斯晓基诺化肥项目EPC合同约4.5亿美元和印度尼西亚邦唐LNG罐装码头项目EPC合同1.6亿美元，共计约6.1亿美元。3）4月25日，中国中铁与马来西亚政府签署大马城项目恢复框架协议，标志着大马城项目按照原价格、原股权架构恢复。大马城项目位于吉隆坡中心区域，占地200万平方米，建成后将成为吉隆坡最重要的交通枢纽和集金融、商业、文化、旅游、住宅于一体的国际经济、金融、文化交流及跨国公司区域经营中心，是中资企业在当地实施的规模最大的城市综合体；中国中铁向缅甸交通与通信部递交“木姐至曼德勒铁路项目可行性研究报告（技术部分）”文本，该项目全长约410公里，拟采用中国标准和规范建设，是中缅铁路通道的组成部分，中缅铁路是泛亚铁路重大战略性通道项目；公司旗下全资子公司中铁国际集团有限公司与缅甸中央伊洛瓦底发展有限公司签署了《关于缅甸曼德勒产业新城基础设施工程的设计、采购及建造合同协议》，约定由中铁国际集团有限公司负责缅曼德勒产业新城基础设施工程的设计、采购及建造，项目签约金额约为4.98亿美元，约折合33.55亿元人民币。4）中国铁建成功中标几内亚达圣铁路工程项目、东帝汶港口项目、援突尼斯外交培训学校项目，并签署埃及车辆合作制造及技术转让框架协议，合同总额超过12.6亿美元。几内亚达比隆港至圣图矿区铁路工程将全部采用中国标准、中国技术、中国设备，成为服务沿途铝土矿企业的重要基础设施；东帝汶港口项目是该国2011-2030年国家战略发展规划重要组成项目，建成后将使东帝汶具备独立自主出口天然气的能力，能够有力促进东帝汶通过“海上丝绸之路”发展国际经贸合作和人文交流。5）中国电建在第二届“一带一路”国际合作高峰论坛期间，分别签约了马来西亚马六甲“一帆风顺”综合体项目、孟加拉普巴乔双塔商业综合体项目、印度尼西亚卡扬河1水电站项目、尼日利亚奥贡广东自由贸易合作区二期扩建项目、埃及Attaqa抽水蓄能电站项目、阿联酋阿布扎比Taweelah独立海水淡化项目，金额总计约56.17亿美元。在融资方面，中国人民银行行长易纲4月25日在第二届“一带一路”国际合作高峰论坛“资金融通”分论坛上表示，应顺应“一带一路”建设市场化运作的需求，资金支持主要以商业性资金为主，尽量减少提供减让式资金。私人部门投资是主力，政府投资主要发挥杠杆作用，撬动并引导私人部门投资。自习2013年秋天提出“一带一路”倡议以来，“一带一路”基础设施和互联互通建设带动了我国对外承包工程行业的快速发展。根据美国ENR杂志公布的2018年度“全球最大250家国际承包商榜单”，共有69家中国企业上榜，中国上榜企业的国际营业额共计1140.97亿美元，较上年提高15.3%，占所有上榜企业国际营收的23.7%，较上年提升2.6个pct。根据商务部合作司统计数据，2018年我国企业在“一带一路”沿线国家新签对外承包合同额1257.8亿美元，占同期我国对外承包工程新签合同额的52%；完成营业额893.3亿美元，占同期总额的52.8%，同比增长4.4%；新签合同额占比和营业额占比较2017年进一步提升。2019年1-2月，我国企业在“一带一路”沿线个国家新签对外承包工程项目合同721份，新签合同额122.3亿美元，占同期我国对外承包工程新签合同额的53.2%，同比下降8.3%；完成营业额96亿美元，占同期总额的54.5%，同比下降10.1%。

　　我们看好“一带一路”主题下建筑企业的投资机遇，我们判断，受益于“一带一路”战略向纵深推进，我国建筑企业对外承包工程将迎来黄金机遇期，海外订单或将持续增长。在“一带一路”沿线布局较为充分、主营业务为交通基础设施建设的承包商能够首先获益，同时考虑到项目融资、管控及运作能力等因素，我们认为大型建筑央企、专业国际工程承包商、具有较强海外资源整合能力的地方建筑国企将率先受益。

　　估值更多反映出景气度变化预期，2018年建筑行业整体行情低迷主要反映出市场对于投资增速的悲观预期，即对于建筑行业需求端两大方向基建及房地产在经济发展动能转换，清理PPP项目、规范地方政府融资行为、资管新规下表外融资的逐步缩减背景下增长边际的递减预期。此预期受政策变动影响较大，但实质已在2017年下半年至2018年下半年得到了充分消化，2018年5月以来基建投资增速持续低于10%，处于近年的低位水平，但自2018年9月起，基建投资增速持续回升，基建补短板的持续推进以及不断改善的融资政策，验证了我们对于2019年投资增速、财政支出力度、企业信用及融资环境边际改善的乐观预期。2019年全国基础设施建设目标已明确，拟完成铁路投资8000亿元、公路水运投资1.8万亿元，再开工一批重大水利工程，加快川藏铁路规划建设，多地固定投资预期目标和重大项目计划发布，国家重点建设区域包括长三角一体化、粤港澳大湾区、雄安新区建设以及农村地区等建设战略已纷纷出台，中央及各部委多次在基建补短板领域释放积极信号，我们判断后续相关基建项目进度或有望密集、加快推进。我们认为当下建筑行业

　　的投资逻辑如下：1）市场担心的政策收紧已经不复存在，目前全国基础设施建设需求强劲，地域分布广阔，有助于提升建筑行业的估值空间，助力建筑行业的估值修复；2）市场关注的建筑企业融资环境已发生变化，降准政策的实行、国家降低小微企业融资成本的目标，将有助于建筑企业融资，在一定程度上弱化利率上行成本高企的冲击和缓解融资难窘境；3）市场关注的建筑企业业绩增速下滑预期已有所改变，融资环境变化导致项目进度不及预期，建筑企业业绩增速下滑，一旦融资环节改善，建筑企业业绩增速有望企稳提升。我们积极看好2019年基建增速的修复，建议重点关注大建筑央企、地方路桥及勘察设计企业、生态园林企业等投资机遇。核心观点及投资建议建筑反弹仍在路上。当前建筑行情反映政策边际改善下的估值修复，未来建筑行情能走多远主要取决于：政策持续回暖+行业基本面支撑+上市公司业绩释放。

　　1）基建补短板任务主要承担力量、“一带一路”相关受益标的、估值及信用优势显著、在铁路、公路、水利、能源等建设领域的核心大型建筑央企及国际工程企业，如【中国铁建】、【中国中铁】、【中国交建】、【中国建筑】、【葛洲坝】、【中工国际】、【北方国际】等。

　　2）在长三角一体化建设背景下，主要市场立足于江浙沪皖、业务聚焦于当地发展的基建、设计咨询、生态园林企业或将直接受益于自身所在区域的需求增量，如【上海建工】、【宁波建工】、【苏交科】、【中设集团】、【大千生态】、【花王股份】等；

　　4）生态园林建设主要受益公司【东珠生态】（国家湿地公园第一股，现金流好，负债率低，业绩确定性强）、【岭南股份】（“园林+”典范，文旅大有亮点，订单成倍增长，业绩持续释放，估值优势显著）等。

　　■风险提示：经济下行风险、PPP推进不及预期、固定资产投资下滑、地方财政增长缓慢风险等

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