米乐m6建筑行业周报：中沙伊协议催化“一带一路”主题投资、“一利五率”促高质发展 重点推荐低估值绩优央国企

　　重申观点：我们分别于2022 年12 月26 日、2023 年2 月8 日外发年度策略、国企改革专题报告中提出：建筑央国企成长端、业绩端、回报端多维指标向好，国企改革提速叠加估值体系重塑强催化，价值重估有望持续带动估值修复。

　　本周观点：中沙伊三方协议达成，重点关注工程国际板块，北方国际、中钢国际。2023年央企经营考核指标体系进一步优化为“一利五率”、有望指引央企高质量发展，继续建议重点关注低估值绩优央国企；国务院国资委要求加强央企控股上市质量，强化高质量发展预期，建议重点关注建筑央企旗下低估值、高成长上市公司。继续重点推荐：中国交建、安徽建工、中国中铁、中国铁建，推荐：中国能建、华电重工。重点关注：中铁工业、中国建筑国际。

　　1）2023 年3 月10 日，中沙伊三方在北京达成协议，并发表联合声明，沙伊同意恢复外交关系，开展各领域合作，重点关注国际工程板块。

　　重点关注在伊朗、沙特等国别开展业务国际工程公司：北方国际，关注中钢国际、中工国际。重点关注：北方国际（1.5xPB）：立足国际工程、货物贸易，“一带一路”包揽大型订单，蒙古焦煤一体化项目及海外电力资产构成业绩强支撑，沙伊恢复外交或助力中东地缘政治格局改善，公司或受益。2022 年，公司位列“全球最大250 家国际承包商排行榜”第72 位。海外项目加快落地，2017-22Q3，公司新签808 亿元，海外新签重大合同353 亿元，均为“一带一路”国别；其中能源电力134 亿元，“一带一路”新签订单中，能源电力合同额占比38%。

　　2）2023 年央企经营考核指标体系进一步优化为“一利五率”、有望指引央企高质量发展，继续建议重点关注低估值绩优央国企。

　　央企考核体系逐年优化，更加强调效益增长质量。2019-2023 年，该体系由最初“两利一率”逐步完善成 “一利五率”，并以“一增一稳四提升”为目标。5 年间，央企考核体系在利润总额基础上增加净资产收益率、营业现金比率等指标，由重视效益增长演变为注重投资回报和现金流、强调有质量的增长。

　　（一）行业层面，通过横纵向比较分析建筑央企对考核体系响应度及未来提升空间。（1）从央企考核体系历史指标看建筑央企响应度：在被央企经营考核指标体系首次涉及后，央企利润总额和净利润同比增速表现稳健，2017-2021，央企利润总额同比增速增加2.0pct 至11.6%， 净利润同比增速增加5.7pct 至14.6%，疫情期间韧性凸显；央企营业收入利润率指标波动小，2017-2021 年稳定在3%以上。（2）从央企考核体系新增指标看未来改善空间：2017-2020 年，央企净资产收益率稳步下降3.1pct 至6.7%，2021 年，回升至7.7%。2023 年1 月5 日，国务院国资委将央企经营指标体系优化为“一利五率”，新增营业现金比率和净资产收益率指标，有望指引央企现金流和投资回报改善。

　　（二）微观层面，聚焦SW 建筑装饰行业21 家央企“一利五率”指标，横向分析8 大建筑央企、4 大国际工程央企及其他类别央企指标情况。2021 年，8 大建筑央企平均利润总额315.3 亿元，远超4 大国际工程央企及其它建筑央企，其中中国建筑以1008.9亿元居首位；净资产收益率方面，8 大建筑央企/4 大国际工程央企/其他央企均值分别9.6%/9.8%/4.7%，中国建筑/中材国际分别以16.0%/15.2%排名前2。估值方面，目前8大建筑央企市盈率和市净率分位数均值分别30.3%/31.3%，均位于10 年历史底部区间，低于4 大国际工程央企和其他央企。

　　3）国务院国资委要求加强央企控股上市质量，建议重点关注建筑央企旗下低估值、高成长上市公司。

　　2 月27 日至3 月3 日，国务院国有企业改革领导小组办公室、国务院国资委相继召开会议，系统总结国企改革三年行动成果、重申提高上市公司质量工作，要求对标世界一流企业价值创造行动：要求对标开展世界一流企业价值创造行动，提出牢牢把握做强做优做大国有资本和国有企业根本目标，用好提升核心竞争力和增强核心功能两个途径，以价值创造为关键抓手；要求聚焦全员劳动生产率、净资产收益率、经济增加值率等指标；巩固在关系国家安全和国民经济命脉重要行业领域的控制地位，高质量参建“一带一路”，进一步强化战略支撑作用。

　　国务院国资委要求加强央企控股上市质量，强化高质量发展预期，建议重点关注建筑央企旗下低估值、高成长上市公司。2022 年5 月27 日，国资委发布《提高央企控股上市公司质量工作方案》，提出：推动更多优质资源向上市公司集中，剥离非主业、非优势业务，解决同业竞争、规范关联交易；2023 年2 月28 日，中央企业提高上市公司质量工作专题会，强调落实工作，强化高质发展预期。我们认为：在央企资源持续整合，营运质量提升大背景下，央企控股上市专业化平台有望受益。重点关注：中铁工业（0.96xPB）、中国建筑国际（0.82×PB），关注：振华重工（1.46×PB）、高铁电气（2.07×PB）、南岭民爆（1.98xPB）、铁建重工（1.75xPB）、中铁装配（3.76xPB）。

　　重点推荐：中国交建（23 年业绩对应7.9xPE，0.7xPB）：全球头部基建承包商，发布股权激励案锚定稳健成长目标，拟分拆设计资产借壳祁连山上市，全面布局新能源业务、打造主业新增量路径清晰。1）国际业务方面，公司构建发达国家市场平台，实现属地化经营。2013-2021 年，海外新签合同额GAGR+6.7%，占比约20%，海外营收于2017 年达到峰值1176 亿元。2021 年，公司海外营收、海外新签分别948/2160 亿元，分别位居8 大建筑央企首位、第3。22 年，公司海外新签约2168 亿元，占比约14%。发布股权激励，业绩行稳致远；2） 22 年12 月15日，中国交建公告限制性股票激励计划（草案）。核心解锁条件：23-25 年净利润较2021 年复合增速分别不低于8%、8.5%、9%；加权ROE 分别不低于7.7%、7.9%、8.2%。中国交建股权激励解锁条件净利润增速远高于历史指标，中期维度下公司业绩有望稳健增长、锚定高质量发展。3）海风工程服务龙头，设立中交海峰公司全面布局海上风电施工与运营市场。22 年5 月26 日，中国交建联合三峡集团、大唐集团、国家能源集团、远景能源设立中交海峰公司，主营海风运维、装备投资，2022年12 月30 日，中交海峰风电2500 吨风电安装平台顺利完成全船贯通；4）中水电划转中交集团，注入股份可期。23 年1 月14 日，三峡集团所属中水电将整体划转至中交集团，中水电尚未注入股份、后续可以期待，中水电净资产98 亿元；营收59 亿元，利润总额15 亿元，归母净利润13 亿元，净利率22%。2022 年总资产221 亿元，海外水电装机规模0.95GW；5）将分拆设计板块借壳祁连山上市，聚集优质设计资源、打造中交设计平台，相关事项已获国务院国资委批复通过及公司股东大会审议通过。前瞻看，中交设计板块或借力中国交建高海外工程业务占比、乘“一带一路”东风，国际化指数有望提升。

　　重点推荐：安徽建工（23 年业绩对应6.4xPE，1.2xPB）。传统水利劲旅，23 年安徽省水利投资有望超500 亿元、投资力度不减。1）公司前身为安徽水利，水利工程主力军：19-22 年，公司水利工程新签由23 亿元增至60 亿元，CAGR+37%，22 年水利工程合同金额占比4.5%。2）23 年省内水利投资有望超500 亿元，力度较22 年不减：2 月21 日，安徽省政府办公厅发布《安徽省2023 年有效投资专项行动方案》。针对水利投资专项行动，提出2023 年完成投资500 亿元以上。3）低估值&资本运作需求强：22 年累计新签1327 亿元，同比高增75%。新董事长2 月17 日提出“做强做精主业，壮大新兴产业；要全面强化资本运作，借助资本力量做大做强，充分发挥上市公司平台作用”。

　　重点推荐：中国中铁（23 年业绩对应4.6xPE，0.5xPB）。新兴领域拓展加速推进，股票激励引发新动能。2022 年，公司新签合同额30323.9 亿元，同比增加11.1%；22Q1-3 ， 营业收入和归母净利润分别8481.8/230.2 亿元， 同比分别增加10.5%/11.5%。1）公司发力水利水电、清洁能源、港口航道、海上风电等新兴领域拓展力度，打造“第二成长曲线”、基建巨头成长路径清晰；2）公司股权激励激发动能，2022 年11 月2 日，授予公司中层管理人员及一线 日，公司发布公告，近期中标16 项重大工程，中标金额共计428.9 亿元，约占2021 年营业收入4.01%。

　　推荐：中国铁建（23 年业绩对应3.8×PE，0.5×PB）：基建工程承包龙头，稳增长主力军，当前估值较中国交建、中国中铁等相近体量、相近业务央企低25%，价值低估。1）战略重塑：2021 年，中国铁建出台“十四五”发展战略规划，确立“8+N”

　　产业结构，从传统承包商向以承包商为主，投资商、发展商、运营商并重转型，加快布局绿色环保、米乐m6城市运营等领域。短期稳增长基建发力深度受益、中长期运营资产业绩比重加大估值中枢提升，低估值、稳健成长标的。2）价值低估：23 年业绩对应当前估值仅4.0xPE。较中国建筑、中国交建、中国中铁三家相近体量建筑央企22 年PE 加权均值低25%。3）新签高增：22H1，公司累计新签合同额13312亿元，同比高增26%，其中工程承包分业务公路新签合同额1644 亿元，占比12%，同比高增71%。4）渝遂高速Reits 成功发行，旗下公路资产价值有望重估。6 月22 日，国金中国铁建REIT 最终募集基金份额5 亿份，发售价格为9.586 元/份，基金募集资金净额为47.93 亿元。战略投资者、网下投资者、公众投资者总认购份额46.253 亿份，总认购资金达440 亿，公众认购确认配售仅2.446％。

　　重点关注：中铁工业（0.96xPB）：盾构机龙头制造商，新兴市场拓展增长曲线，营业收入/归母净利润分别203.32/14.78 亿元，米乐m6同比分别增加1.12%/0.44%。22H1，公司专用工程机械装备和交通运输装备业务分别实现营业收入45.94/88.27 亿元，同比增长4.76%/0.68%。新签方面：2022 年，公司新签合同额514.36 亿元，同比增加9.89%；驱动方面： 1）公司从深化改革、加深与系统外大企业合作及产业拓展三方面制定发展战略，致力于拓展新兴产业、实现智能化升级。2）公司布局拓展盾构机/TBM 增长曲线，在保持地铁市场优势基础上发力水利、铁路、矿山新兴盾构机市场，22 年隧道施工装备业务新签合同额144.20 亿元，同比增加12.03%；3）公司提前布局海风市场，7 款产品投入使用，预计23年迎来订单增长。

　　重点关注：中国建筑国际（0.82×PB）。中海集团旗下综合型建筑及基建投资企业。

　　业绩方面：建筑工程业务带动营收高增。22H1，公司营业总收入538.11 亿港元，同比高增48.0%；其中建筑工程合约营收290.24，同比高增118%。战略方面，坚持差异化竞争路线，借助科技优势拓展特色总承包业务；不断加强基建运营业务质量。驱动方面：1）有望长期受益组装合成建筑（MiC）技术优势。该施工技术较传统方式现场花费时间减少50%，全生命周期成本减少30%，碳排放减少50%。

　　迎合绿色发展和短工期建设需求，有望带动特色总承包业务迅速发展。2）投资项目组合向短周期偏重，预计持续向好。公司不断优化在手基建投资项目组合，增加政府定向回购（GTR）等周期短、回款快项目比例，情况持续向好。

　　推荐：中国能建（23 年业绩对应10.5xPE，1.1xPB）：火全球火电工程建设龙头，发力新能源投建营、积极布局压缩空气储能&氢能。中国能建湖北应城300MW、山东泰安350MW 压缩空气储能项目相继开工，米乐m6规模、效率均处行业领先地位。1月31 日，公司完成分拆所属子公司中国葛洲坝集团易普力股份有限公司重组上市，通过本次分拆，公司民用爆破板块将增强资本实力。22 年，公司新签合同额10491亿元，同比高增20.2%，其中：新能源/传统能源工程建设新签合同额3550/2493亿元，同比分别高增83.9%/23.9%；境内/外工程建设新签合同额分别8093/2398亿元，同比分别高增23.5%/10.4%。2 月14 日，公司发布公告拟非公开发行股份募集资金不超过150 亿元，其中55 亿元用于国内外新能源类电站项目建设，50 亿元用于国内储能项目建设，45 亿元用于补充流动资金，本次定增将巩固公司在新能源和储能产业的龙头地位，大幅增加公司的收入规模和盈利水平。3 月2 日，水利部提出实施国家水网重大工程、推进数字孪生水利建设，公司旗下葛洲坝具备水利业务全产业链：21 年，公司水利业务全年完成营业收入人民币126.9 亿元，同比增长35.24%。公司水利业务覆盖勘测设计及咨询服务、工程建设及投资运营等全产业链。

　　推荐：华电重工（23 年业绩对应19.3xPE，2.3xPB）：受益海风&火电业务行业β景气上行，订单有望提速。公司业务聚焦海风一体化&火电工程及装备，2023 年1月14 日，与华电新能新疆木垒新能源有限公司签署60 万千瓦风力发电塔筒设备采购协议，合同金额3.07 亿元。氢电解槽及光伏EPC 业务稳步推进。产品端，1200Nm3/h 碱性电解槽和气体扩散层产品落地。项目端，2022 年11 月17 日签订华电达茂旗新能源工程示范项目制氢站部分合同，合同金额3.4 亿元，计划2023年内投产。21-24 年业绩CAGR+26%。

　　【基建市政】：稳经济政策持续推进，企业端信贷资金高增，助力基建稳增长。23M1-3，米乐m6新增地方专项债发行规模累计9757 万亿元，共有64.0%新增专项债额度投向基建类项目。

　　政策方面：国务院强调扩大有效投资，推进重大基础设施与新型基础设施建设。

　　3 月5 日，国务院《2023 年国民经济和社会发展计划草案》指出，要积极扩大有效投资。2023 年拟安排中央预算内投资6800 亿元。推进基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）常态化发行。同时持续推进重大基础设施建设。推动川藏铁路、沿江沿海高铁、国家水网等重大项目建设，加快重大引调水、防洪减灾、西部陆海新通道、小洋山北侧集装箱码头开发建设。加快5G、人工智能、大数据、物联网、工业互联网等新型基础设施建设。

　　专项债方面：3 月1-10 日，新发行及拟发行地方专项债1374 亿元，交通基础设施/市政和产业园区基础设施/保障性安居工程占比分别22.97%/18.98%/18.82%，基建类占比55.4%。

　　火电投资上行、核准装机再提速，灵活性改造迎景气区间。2022 年核准火电装机容量达82.5GW ， 同比增速达343.5% ； 其中22Q1/Q2/Q3/Q4 装机分别8.6/16.3/25.5/32.1GW，23M1/M2 核准分别10.3/3.3GW；2022 年，国内火电电源基本建设投资达909 亿元，同比高增28%。“十四五”期间火电灵活性改造规模有望放量。根据《全国煤电机组改造升级实施方案》，“十四五”期间，存量煤电机组灵活性改造应改尽改，“十四五”期间完成200GW，实现煤电机组灵活制造规模150GW。火电灵活性改造招标和开工提速。根据各公司招标网站公告统计，2022年，华电集团、华能集团和大唐集团火电灵活性改造招标规模达33.5GW（仅统计公布招标规模的项目）；截至3 月11 日，2023 年三家公司合计招标规模3.4GW。

　　海风工程政策迎来密集期，核准放量趋势持续。2023 年政府工作报告提出推动发展方式绿色转型。推进煤炭清洁高效利用和技术研发，加快建设新型能源体系。完善支持绿色发展的政策，发展循环经济。浙江省发布《浙江省工业领域碳达峰实施方案》，提出实施“风光倍增工程”，构建新能源占比逐渐提高的新型电力系统，加快大功率固定式海上风电机组和漂浮式海上风电机组研制。根据风电头条等媒体整理，23M1 海上风电核准装机量达1.7GW，延续22Q4 核准放量趋势。据北极星风力发电网统计，截至2023 年初，中国已实现全容量并网投产海上风场共114 座，涵盖海上风机近5,700 台，累计装机量达28.6GW；“十四五”期间各省海上风电规划装机合计约100GW。我们认为政策支持叠加规划催动，海上风电工程仍有较大成长空间，板块景气度将持续上升。

　　【地产链】：多地房地产政策分类放松，居民端信贷数据修复，地产转暖动能加强。重点关注房建及地产开发龙头—中国建筑，关注装配式建筑设计龙头—华阳国际、第三方评估领军企业—深圳瑞捷。

　　政策端：陕西省调整优化房地产有关政策，对出售自有住房并在1 年内重新购房的纳税人予退税优惠。

　　销售端：30 大中城市商品房成交面积周环比-2.8%、同比+24.5%。1）新房方面，23 年第9 周（2 月27 日-3 月5 日），30 大中城市商品房成交面积为340.65 万平方米，环比-2.8%、同比+24.5%。2）二手房方面，23 年第9 周，全国二手房出售挂牌量指数为55.06，环比+27.0%，同比-26.5%。

　　拿地端：房企拿地同比增加22.1%。第9 周供应土地规划建筑面积环比+15.5%/同比+22.1%。23 年第9 周，100 大中城市当周供应土地规划建筑面积3779.4 万平方米，环比+15.5%，同比+22.1%（去年同期当周供应土地面积3095.8 万平方米）。

　　本周（3.6-3.10）申万建筑指数单周涨幅-2.8%，列申万32 个一级行业中列第10位，上证指数单周涨幅-3.0%。细分三级行业方面：工程咨询服务涨幅最大，上涨1.3%。

　　【个股行情】：新城市（+64.26%）、蕾奥规划（+34.25%）、筑博设计（+26.60%）。

　　【活跃度&估值】：本周（3.6-3.10）建筑板块日均交易量283 亿元，较上周日均值254 亿增加30 亿元。截至3 月10 日收盘，建筑装饰一级行业动态市盈率PE-TTM10.1 倍、市净率0.95，对应10 年历史估值分位数分别为32%、23%，处于估值修复、底部回升阶段。

　　高频跟踪：本周专项债发行量上升，住宅用地供应同比下降，钢材价格环比下降【资金】：本周城投债发行额2152.7 亿元，增加21 只专项债。米乐m6

　　【土地供应】：本周大中城市累供应土地建面/纯住宅建面同比-5%/-43%。

　　风险提示：疫情反弹；基建投资增速不及预期；房地产投资增速不及预期；电力投资增速不及预期。